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注：本文系中國保險學會年度研究課題（編號ISCKT2022-N-1-09）《商業養老保險在養老第三支柱中的功能定位及發展規律探尋——基于多國比較研究》的階段性研究成果，僅為課題組觀點，不代表所在公司立場。

課題組核心成員：劉方濤、張蕊、費清、田梁裕、王爽、梁陽，均供職于泰康養老保險股份有限公司。

文章內容略有刪改，大標題為編者所加。

個人養老金制度落地，銀行、公募基金已紛紛擼起袖子準備大干一場，相比之下保險業顯得仍有些躊躇不決。

銀行占據了開立賬戶的渠道優勢；龐大的短期儲蓄客戶數量為長期養老金轉化提供了良好的基礎；特定養老儲蓄、養老專屬存款、養老理財等產品推陳出新；自個人養老金正式實施以來，各家參與試點的銀行紛紛開啟開戶送紅包的“搶客戶”模式。

養老目標基金經過四年的實踐已經比較成熟：目前全市場共有206只養老目標基金，合計規模約950億元，其中129只已納入個人養老金基金名錄。根據東方財富(300059)Choice數據顯示，截至2022年12月中旬，2018年、2019年成立的養老目標基金年化回報均值分別達7.6%、5.83%。

而目前僅7款專屬商業養老保險入選首批個人養老金名單，根據銀保監會統計數據，自試點起至今年7月末,所有在售專屬商業養老保險累計保費23.5億元。

面對激烈的競爭，保險業如何才能在養老第三支柱的龐大市場中分得一杯羹？

從美、英、日三個發達市場的經驗來看，秘籍或是：年金保險。

“不夠靈活”——消費者常常這樣評價年金保險，甚至一些業務員也因此顯得有些缺乏底氣。

相對應的，增額終身壽險憑借其“可養老也可應急，既保本又靈活”的特點，一躍成為近兩年的現象級產品。

但事實上，年金保險在產品設計上具備靈活性的空間，它可以、也應該成為養老金融中的多面手，為保險業打下一番天地。

01

美國：年金險占比47%，靈活變額年金充分發揮養老資金積累功能

從保費規模來看，年金保險是美國壽險行業的頂梁柱。根據美國壽險業協會公布數據，2020年，年金險保費3013億美元，占當年壽險總保費收入的47%，遠超占比28.1%的健康險及占比29%的傳統壽險。

圖19-2 美國壽險公司保費收入結構（百萬美元）

數據來源：ACLI，Life Insurance Fact Book 2021。

美國年金險得以快速發展的主要原因，是抓住了資本市場發展的機遇，創新發展變額年金保險等新型產品，完美契合了中等風險偏好的消費者“痛點”。

隨著美國股市1982年起進入快速、長期上漲通道，投資者風險偏好逐漸提升，保險業及時創新發展變額年金險、指數年金等新型險種，通過“低保底+高浮動收益”等產品形態，將產品的風險控制在中等水平，介于基金、股票等高風險產品和傳統定額年金保險、債券等低風險產品之間。

根據美國壽險行銷調研協會（LIMRA）數據，2020年，變額年金保險規模在年金險市場占比達45%，指數年金、固定年金占比分別為25%、30%。

圖19-4 美國年金險保費收入結構（十億美元）

數據來源：由美國壽險行銷調研協會（Limra）公布數據整理而得。

美國變額年金險的細分產品形態非常豐富，在資金積累的核心定位之下，拓寬細分領域市場。例如，在保證收益率方面，有附加保證收益和不附加保證收益兩類，可由投保人自行選擇；在保證收益的方式上，分為最低身故利益保證、最低賬戶價值保證、最低年金領取金額保證等；在收益率設置策略方面，分為設置產品的損失下限（即Buffer Rate）、收益上限（即Cap Rate）、不同的追蹤標的（如標普500、納斯達克100等）、變動收益參與率（即Participation Rate）等等。

從美國第三支柱IRAs賬戶的資產結構來看，強調資金積累功能的變額年金險符合美國消費者的主流需求。

根據美國投資公司協會（ICI）公布數據，自1980-2021年間，共同基金以及證券、ETF等其他資產的占比持續提升，2021年占比已超90%。

雖然保險在IRAs中規模占比僅維持在5%左右，但截至2021年，在美國近14萬億美元的市場中，保險的絕對累計規模也超5000千億美元。

圖19-3 IRAs賬戶的資產構成及占比

數據來源：ICI，The US Retirement Market Fourth Quarter 2021。

此外，稅收優惠政策也助年金險一臂之力。在20世紀70至80年代，美國頒布的一系列法案中，對企業年金、年金保險等實施了減稅、免稅、延遲稅收等激勵政策，包括1974年的《雇員退休收入保障法案》（ERISA）、1978 年的《國內稅收收入法案》、1986年的《稅收修正案》等。

02

英國：發揮長期保障功能，通過即期年金保險領取期對接第二、三支柱個人賬戶

與美國恰相反，英國保險業把年金保險的長期保障屬性發揮得淋漓盡致，致力于填補第二、三支柱在領取期的金融產品空白。

在退休前的資金積累期，英國第三支柱的個人賬戶以資金積累為目標，保險產品未參與其中。

不同的個人養老金賬戶類型可選擇的投資標的范圍不同，普通個人養老金（Personal Pension）和利益相關者養老金（Stakeholder Pension）都是由金融機構以投資組合的方式提供資管產品供參與人選擇；而自主投資養老金（Self-invested personal pension）則可由消費者自行選擇投資標的，包括股權、股票、債券、ETF指數基金、商業地產、農業用地等。

而在退休后的資金領取期，則轉由年金保險提供長期乃至終身的領取保障。退休人員可將退休前積累起來的資金一次性躉繳購買即期年金保險，實現分批、長期領取。

英國的監管部門也尤其注重退休后的養老資金規劃問題，通過多種方式引導參與人在退休時購買即期年金保險。

在2015年之前，政策強制要求退休人員在75歲前，將其養老金個人賬戶中積累的資金轉換為終身領取的年金保險。

在2015年名為“自由與選擇”（Freedom & Choice）的養老金改革實施之后，將退休后資金規劃的更多選擇權交給了參與人自己，可自主選擇轉化為年金保險，也可選擇一次性領取、繼續投資、分批提取等方式。

但政府及監管部門在為退休人群提供養老金規劃建議時，仍然把年金保險作為一個重要的養老金規劃方式。再加上一次性領取將被征收較高的稅，因此仍然有較多參與人選擇轉化為年金保險。

值得注意的是，英國的第三支柱可以視為是第二支柱的延伸，參與人的第二、三支柱個人賬戶共享稅優額度，領取金額合并計稅。因此，即期年金保險事實上起到了同時對接第二、三支柱的作用。

通過在領取期對接第二、三支柱，英國年金保險也獲得了較大的發展空間。根據英國保險協會（ABI）數據顯示，2008年，由養老金個人賬戶轉換而來的年金保險規模達115億英鎊，而其他由個人自主購買的年金保險規模5千萬英鎊。

從產品形態來看，英國的即期年金保險也針對不同消費者的需求，衍生出不同的細分形態。如每年領取固定金額的平準型年金（Level annuity）、每年領取的金額以固定比率增長的變額年金（Escalating annuity）、每年領取金額隨通脹水平變化的通脹掛鉤型年金（Inflation-linked annuity）、領取金額與被保險人的身體狀況或生活方式掛鉤的增強型年金（Impaired or enhanced annuity）、終身領取的終身型年金（Lifetime annuity）、領取年限固定的短期或定期年金（Short-term or fixed-term annuity）、被保險人身故后其配偶可繼續領取的聯合生存年金（Joint life annuity）等。

03

日本：通過縮短年金保險保障期限、收益掛鉤國外資本市場等方式，防范利差損風險

日本開始經歷長期利率下行的時間較早，10年期國債收益率也長期位于全球較低水平，其保險業也積累了較豐富的應對經驗。

利率下行曾給日本保險業帶來了巨大沖擊。1990年-1997年，日本的10年期國債收益率從超6%下滑至2%左右，保險公司此前銷售的高預定利率的長期保險進入長期利差損時期，1997年-2000年的三年間，共7家大型壽險公司相繼倒閉。

自2016年起，日本更是進入負利率時代，保險產品的預定利率也于2017年再度大幅下調至0.25%，導致產品吸引力急劇下降，年金保險規模顯著收縮，諸多人身險公司逐漸停售長期年金保險。

根據壽險業協會數據顯示，2017年個人年金保險新單件數由2016年的207萬件下滑至87萬件，隨后持續下滑至2020年的66萬件。

日本個人年金保險新單件數（萬件）

數據來源：日本生命保保險協會《生命保険の動向》。

為了應對長期低利率環境，規避保險公司的利差損風險，日本的年金保險產品形態也逐漸發展出區別于其他國家的特點：

保障期限較短，年金領取期間多為3-20年，較少提供終身領取保障。

部分產品收益率與繳費及保障期限負相關，例如第一生命保險公司某款錨定外匯利率的變額年金保險，繳費30年內保證利率為1.2%，超過30年為0.5%。

產品的收益率多與外匯市場、國外的股市掛鉤，在海外市場尋找較高收益率的可能性。

保證收益率較低，以日本第一生命人壽的在售年金保險為例，與日本國內的債券股市等掛鉤的變額年金保險，收益率大致在0.1%-0.5%之間。

在這樣的環境下，日本保險業也在養老第三支柱中摸索出了自己的定位，即通過中短期的年金保險，為第一支柱基本養老金延遲領取期間提供收入補充。

根據日本厚生勞動省的規定，第一支柱基本養老金開始領取時間越晚，則每年能夠領取的金額越多。

因此，初老群體可選擇在剛退休的5年、10年或15年中，通過商業年金險補充收入，之后再開始領取第一支柱基本養老金。

此外，日本保險公司還通過團體年金保險，拓展養老第二支柱的市場。據日本企業年金協會數據顯示，截至2021年3月末，DC計劃資產中，團體年金保險產品占13.3%，信托產品、存款分別占54.8%、31.7%。

結 語

在不同的宏觀、市場環境下，美英日三國的年金保險市場發展出了不同的特色，也在當地養老第三支柱的體系中找到了不同的定位，占據了屬于保險業的一片市場。

從消費者的需求角度來看，年金保險的產品設計是具備靈活性空間的，完全有能力滿足消費者多樣化的養老需求。

根據消費者風險偏好高低的不同，年金保險的收益率可以設置為固定的、與資本市場走勢掛鉤但同時提供保底保證的、或者在損失下限值和收益上限值之間浮動的。

根據消費者年齡大小的不同，可以設計為注重養老金積累功能的延期年金保險，也可以設計為注重領取期資金規劃的即期年金保險。

根據消費者對于養老資金規劃的不同，年金保險的期限可以設計為保障至終身的，也可以設計為固定保障期限的。

更重要的是，年金保險還有區別于其他金融產品的獨門絕技——定時的年金領取，甚至是持續終身的年金領取。

在長壽時代，養老金的積累固然重要，但退休后的長期資金規劃也同樣不可忽視。要克服短視的人性弱點，年金保險是最好的選擇。

借鑒美、英、日三國經驗，充分發揮年金保險產品優勢，國內年金保險市場同樣大有可為。當然，要大力發展年金保險，離不開政策的支持：

借鑒美國經驗，發展變額年金險、商業養老金等新型產品，提高積累期的增值能力。

借鑒英國經驗，發展即期年金保險，引導、鼓勵消費者在退休時對接企業年金、個人養老金賬戶，發揮終身保障功能。

借鑒日本經驗，及時調整預定利率上限，根據資產負債匹配能力合理確定年金保險期限，提前防范利差損風險。

而對于保險公司來說，參與變額年金保險、即期年金保險的創新，可以極大拓寬年金險產品的目標客戶群。同時，變額年金險較低的保證收益率以及即期年金保險相對較短的保障期限，也有利于降低長期利率下行趨勢下的利差損風險。

當然，保險公司或許還會存在一點顧慮——變額年金險的賬戶型屬性，以及即期年金保險相對較短的積累期，將明顯降低產品的新單價值率。

但隨著行業不斷走向成熟、競爭日益充分，如何在利潤和規模中取得平衡，是所有險企必須要直面的課題。

客戶和需求就在那里，創新探索或許就是保險業搶占養老金融市場，乃至走出發展瓶頸的密鑰。

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