2022年4月6日，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)擬赴港上市相關(guān)材料已為證監(jiān)會(huì)接收的消息，一時(shí)間引發(fā)了市場(chǎng)、媒體們的廣泛關(guān)注。雖然2021年12月24日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示已接受關(guān)于國(guó)元農(nóng)險(xiǎn)首次公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)材料（A股上交所主板和深交所主板、B股），但陽(yáng)光保險(xiǎn)顯然更具影響力，也被人們認(rèn)為，更接近“保險(xiǎn)第十股”。

特別是在保險(xiǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)狀下，上市的險(xiǎn)企長(zhǎng)期寥寥無(wú)幾，資本市場(chǎng)在過(guò)去兩年對(duì)保險(xiǎn)股持續(xù)不看好，這也使得險(xiǎn)企取得上市的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，顯得格外引人矚目。

事實(shí)上，無(wú)論是出于自身發(fā)展，抑或是出于回饋投資者，上市幾乎在任何行業(yè)都是順理成章的一條路，保險(xiǎn)行業(yè)也是如此。然而中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展四十余年，保險(xiǎn)股的數(shù)量卻極度不平衡。

自2007年中國(guó)人壽、中國(guó)平安(601318)和中國(guó)太保密集在上交所上市后的十幾年里，只有新華保險(xiǎn)和中國(guó)人保(601319)登陸A股。而登陸港股的也只有中國(guó)太平、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、眾安在線(xiàn)以及中國(guó)再保險(xiǎn)四家公司而已，其余大都杳如黃鶴。至今，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司在A股和港股的上市主體，仍只有9家。

對(duì)于蕓蕓200多家中國(guó)保險(xiǎn)公司，一個(gè)超過(guò)20萬(wàn)億，且未來(lái)注定的世界第一大保險(xiǎn)市場(chǎng)而言，顯然需要更多上市險(xiǎn)企的支撐。這不僅是資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)，更是一個(gè)市場(chǎng)活力的呈現(xiàn)。

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-Insurance Today-

圓夢(mèng)者寥寥

A股5家H股4家

都是大牌

國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司雖然數(shù)量眾多，但相比于金融行業(yè)領(lǐng)域眾多的上市銀行及券商，上市的保險(xiǎn)公司卻屈指可數(shù)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)上市銀行已有接近60家，上市券商也有近30家，而保險(xiǎn)公司的上市隊(duì)伍中，在A股和港股中一共僅有9家上市主體的身影，其中還有著一定的重復(fù)。相較于國(guó)內(nèi)219家保險(xiǎn)公司數(shù)量，可以說(shuō)是屈指可數(shù)。

登陸A股主板的5家保險(xiǎn)公司也是目前中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)上規(guī)模最大、地位最穩(wěn)的“老5家”，分別是中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)及中國(guó)人保。

這5家登陸A股主板的保險(xiǎn)公司皆選擇多地登陸，中國(guó)太保在上交所、港交所以及倫交所上市，中國(guó)人壽則登陸了上交所、港交所和紐交所，而其余3家也都同時(shí)登陸了上交所和港交所。

此外，主要上市主體中還包括在港股上市的中國(guó)太平、中國(guó)再保險(xiǎn)、眾安在線(xiàn)以及中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（即中國(guó)人保集團(tuán)子公司人保財(cái)險(xiǎn)）。

當(dāng)然，如果把對(duì)于“上市”的認(rèn)定放開(kāi)，還是能看到更多險(xiǎn)企的身影。比如依托于西水股份(600291)上市的天安財(cái)險(xiǎn)，以及通過(guò)天茂集團(tuán)(000627)上市的國(guó)華人壽，也經(jīng)常被部分觀察者看作是上市險(xiǎn)企。

此外，像是慧擇、水滴和泛華（通過(guò)泛華金控）這類(lèi)頗有代表性的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司選擇境外上市。

2007年10月31日，泛華成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克，成為國(guó)內(nèi)首家上市的保險(xiǎn)中介公司；2020年2月12日，慧擇于美股上市，號(hào)稱(chēng)“保險(xiǎn)電商第一股”；2021年4月17日，水滴公司登陸紐交所。

不過(guò)縱然成功上市，這些保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)都并不盡如人意。

從更廣義的角度來(lái)說(shuō)，上市保險(xiǎn)公司還應(yīng)該包括在新三板上市的眾誠(chéng)保險(xiǎn)、錦泰財(cái)險(xiǎn)、永誠(chéng)保險(xiǎn)等保險(xiǎn)公司，以及曾經(jīng)相當(dāng)數(shù)量的保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)。

只是，這些上市新三板的保險(xiǎn)公司們，受限于流動(dòng)性差的的問(wèn)題，顯然無(wú)法像主板上市公司一樣吸引來(lái)多元化的穩(wěn)定的投資者，嚴(yán)格上來(lái)說(shuō)也就起不到上市的作用，甚至在目前中國(guó)的資本市場(chǎng)格局來(lái)說(shuō)幾乎不能稱(chēng)之為上市。

畢竟在中國(guó)的市場(chǎng)常識(shí)中，只有A股和H股才被認(rèn)為是主流的上市渠道，也更容易得到大眾的認(rèn)可。像是五大A股上市險(xiǎn)企也的確占據(jù)了中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)大部分份額的頭部公司，無(wú)論是平安，還是國(guó)壽、人保、太保、中再，無(wú)一不是兼具了強(qiáng)大實(shí)力與影響力，名頭響亮的行業(yè)代表。

而這也使得在行業(yè)的一般認(rèn)知里，上市，特別是登陸A股、H股，意味著自身的地位與影響力達(dá)到了一定的高度。

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-Insurance Today-

追夢(mèng)者鼎沸

籌資的現(xiàn)實(shí)誘惑

財(cái)務(wù)及公司治理難倒一片

除了江湖地位，上市也是保險(xiǎn)公司獲取資本補(bǔ)充最為便捷、理想的渠道。因此，不少中小險(xiǎn)企都紛紛打出上市的旗幟，不過(guò)大部分保險(xiǎn)公司也都是停留在喊口號(hào)的階段，這其中的原因自然錯(cuò)綜復(fù)雜。

從A股主板上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，在財(cái)務(wù)方面首先需要達(dá)到最近3年連續(xù)盈利，且3年凈利合計(jì)超3000萬(wàn)的要求，同時(shí)需要沒(méi)有未彌補(bǔ)虧損實(shí)現(xiàn)累計(jì)盈利。這就很大程度上剔除掉一大批保險(xiǎn)公司，畢竟保險(xiǎn)公司的“七平八盈”也屬于正常現(xiàn)象，更何況還有相當(dāng)數(shù)量的保險(xiǎn)公司是經(jīng)不起更公開(kāi)透明的財(cái)務(wù)信息披露要求。

再者，即便是滿(mǎn)足了規(guī)模、盈利和成長(zhǎng)性等財(cái)務(wù)指標(biāo)，登陸A股主板仍需滿(mǎn)足發(fā)行人的股份清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛，以及近3年主業(yè)、董事、高管無(wú)重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有變更等公司治理方面的要求。

再疊加對(duì)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東、董事、監(jiān)事、高管和資金管理等多方面嚴(yán)格的監(jiān)管要求，考慮到目前大多數(shù)保險(xiǎn)公司股權(quán)治理的現(xiàn)狀，在層層門(mén)檻之下，符合上市標(biāo)準(zhǔn)的保險(xiǎn)公司少之又少。

上市道阻且長(zhǎng)，然一旦上市成功，也就等于穩(wěn)固了江湖地位，收益更是不言而喻，這也是不少保險(xiǎn)公司追夢(mèng)上市的原因。

細(xì)數(shù)近些年來(lái)謀求上市的保險(xiǎn)公司們，包括合眾人壽、民生人壽、中融人壽、利安人壽、百年人壽等在內(nèi)已有近十家之多，更有泰康、中華、華泰這類(lèi)的保險(xiǎn)集團(tuán)也曾公開(kāi)喊出過(guò)上市目標(biāo)。

這當(dāng)中，有些公司受限于無(wú)法達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，也有看上去滿(mǎn)足上市條件的公司，卻出于其他原因暫時(shí)不考慮上市。但無(wú)論如何，最終的結(jié)局也都是不了了之，起碼時(shí)至今日仍沒(méi)有下文，而真正進(jìn)入監(jiān)管審批流程，有過(guò)實(shí)質(zhì)性動(dòng)作的卻是鳳毛麟角。

合眾人壽董事長(zhǎng)戴皓多次公開(kāi)談?wù)撨^(guò)公司的上市計(jì)劃，2010年時(shí)便透露公司計(jì)劃于2015年上市，然未遂。2016年，戴皓再次公開(kāi)表示，合眾人壽將在2018年或2019年實(shí)現(xiàn)上市，顯然至今也未達(dá)成這個(gè)目標(biāo)。而就在近兩年中，圍繞合眾人壽的償付能力及其他經(jīng)營(yíng)之外的問(wèn)題，也被媒體所報(bào)道。

作為非上市公司中的實(shí)力派代表，泰康也曾有過(guò)上市的想法。早在2003年，關(guān)于泰康上市的傳言就不絕于耳。2011年時(shí)，泰康保險(xiǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)陳東升也曾公開(kāi)表態(tài)泰康人壽將在三年內(nèi)于香港和上海兩地上市，而高盛入股泰康人壽一事也被市場(chǎng)解讀為泰康的上市進(jìn)程加速。但近幾年，有關(guān)于泰康上市的聲音逐漸淡化。陳東升也曾在近些年的一次采訪(fǎng)中透露過(guò)上市計(jì)劃暫時(shí)擱置的原因——沒(méi)有融資壓力，而且重?cái)S的醫(yī)養(yǎng)實(shí)體未進(jìn)入豐收期。

畢竟在資本金充足，而估值顯然不是高點(diǎn)的情況下，對(duì)于各方面資質(zhì)都較為優(yōu)異的泰康來(lái)說(shuō)，目前還并不是個(gè)上市的合適時(shí)機(jī)。

盡管在謀求上市的過(guò)程中險(xiǎn)企們各有各的權(quán)衡，但似乎也沒(méi)有人公開(kāi)提出過(guò)放棄上市目標(biāo)，畢竟無(wú)論從自身發(fā)展的政治正確，還是對(duì)投資人理所應(yīng)當(dāng)?shù)慕淮鷣?lái)說(shuō)，上市都是一條順其自然的路。

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-Insurance Today-

更有夢(mèng)碎者

曲曲繞繞之中

數(shù)年努力付諸東流

2007年這一年里，中國(guó)人壽、中國(guó)平安和中國(guó)太保相繼登陸A股，在2011年新華保險(xiǎn)上市上交所后的7年時(shí)間里，再無(wú)險(xiǎn)企上市成功，直到中國(guó)人保上市A股。

縱然這些年來(lái)籌謀上市的保險(xiǎn)公司不在少數(shù)，但是真正付諸上市行動(dòng)的并不多，在大部分仍做著上市夢(mèng)之時(shí)，而個(gè)別公司已經(jīng)經(jīng)歷了從追夢(mèng)到夢(mèng)碎的過(guò)程。

2020年5月，天茂集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，終止吸收合并國(guó)華人壽，這也意味著國(guó)華人壽籌備了9個(gè)月余的上市計(jì)劃落空。其實(shí)早在2016年，國(guó)華人壽的上市計(jì)劃就已經(jīng)初現(xiàn)苗頭了。

彼時(shí)的天茂集團(tuán)所屬行業(yè)為化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，后將主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為保險(xiǎn)業(yè)。同時(shí)，天茂集團(tuán)一方面出清手中除國(guó)華人壽以外的其他資產(chǎn)的股權(quán)和債券，另一方面加快吸收合并國(guó)華人壽股權(quán)。

盡管進(jìn)行了一系列大手筆的股權(quán)騰挪操作，國(guó)華人壽最終還是未能以這種“曲線(xiàn)救國(guó)”的方式上市，而天茂集團(tuán)在公告中給出的原因?yàn)椋?/p>

受疫情等影響，本次重大資產(chǎn)重組期間，外部資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化，部分交易對(duì)方對(duì)本次重組的股份發(fā)行價(jià)格、國(guó)華人壽估值等核心條款提出了新的意見(jiàn)，交易對(duì)方無(wú)法在原定計(jì)劃時(shí)間內(nèi)與天茂集團(tuán)就此達(dá)成一致。

至此，國(guó)華人壽的上市之路告一段落。雖然有人仍將依托天茂集團(tuán)的國(guó)華人壽當(dāng)成上市公司看待，但這個(gè)樣子，絕對(duì)不是這家公司及其投資人想看到的。

同樣意圖登陸A股受挫的還有江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。雖然不是保險(xiǎn)公司，但江泰在保險(xiǎn)中介領(lǐng)域也算名聲顯赫，并且憑借股東實(shí)力，在保險(xiǎn)行業(yè)也有著一定的話(huà)語(yǔ)權(quán)，其提出上市目標(biāo)也有一定的年頭，可以說(shuō)，在過(guò)去的10年里，江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)一直在為了上市做各種準(zhǔn)備。

2012年，江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)就已經(jīng)在北京證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了輔導(dǎo)登記，隨后，增加注冊(cè)資本金、推行員工持股計(jì)劃、進(jìn)行上市材料申報(bào)……在數(shù)年的籌備后，2020年底，江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)正式提交了上市招股書(shū)。而外界也一度認(rèn)為，江泰是繼中國(guó)人保上市之后，最有希望登陸A股的保險(xiǎn)相關(guān)企業(yè)，甚至將是A股的“中介保險(xiǎn)第一股”。

然而，隨著時(shí)間的推移，江泰的上市目標(biāo)卻一降再降，從改為新三板上市，到直接上市夢(mèng)碎。2021年8月，在江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)提交招股書(shū)的8個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)決定終止對(duì)江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)的審查。

值得注意的是，證監(jiān)會(huì)曾在2021年6月向江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)下發(fā)提問(wèn)函，圍繞關(guān)聯(lián)交易、前五大客戶(hù)收入等一系列情況的49項(xiàng)問(wèn)題，而江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)并未在有效期內(nèi)給予回復(fù)，這也被外界認(rèn)為是江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)上市被叫停的直接原因。

可見(jiàn)，險(xiǎn)企上市之路并不容易，除了一項(xiàng)項(xiàng)需要達(dá)成的指標(biāo)之外，似乎還有一些隱形的制約條件，這也使得走向上市成為幾乎每個(gè)保險(xiǎn)公司難以觸及的夢(mèng)想。

聯(lián)想目前資本市場(chǎng)環(huán)境，保險(xiǎn)價(jià)值普遍下行，A股市場(chǎng)的保險(xiǎn)板塊整體跌幅近40%，五大A股上市保險(xiǎn)公司也紛紛公開(kāi)表示“股價(jià)被低估”，港股保險(xiǎn)板塊估值和預(yù)期也均在歷史低位。

相對(duì)迷幻的資本市場(chǎng)，當(dāng)下中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)深度轉(zhuǎn)型的大背景和毋庸置疑的未來(lái)對(duì)比中，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)也著實(shí)需要更多可以登錄A股H股的險(xiǎn)企釋放未來(lái)潛力，給這個(gè)低估值但具有巨大潛力的行業(yè)，更多期待。

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