紅周刊 本刊編輯部 | 李健

(資料圖片)

“我們（美國市場）正處于周期中間階段，我沒有看到過度投機(jī)的行為，市場處在一個(gè)合理區(qū)間內(nèi)。”霍華德說。

最近，美國橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯和英國投資機(jī)構(gòu)SJP的基金經(jīng)理莎拉進(jìn)行了一場對談，探討了美股走到哪里了？衰退是否會(huì)使資本市場崩潰？霍華德指出，在他53年的職業(yè)生涯中，一共有5次市場進(jìn)入“貪婪時(shí)刻”，但通常情況下不在這個(gè)趨勢中，而是處在中間位置。當(dāng)前的美股市場就處在周期的中間位置，保持不動(dòng)才是正確策略。　　

“市場處在中間位置，我們保持不動(dòng)”

標(biāo)普500指數(shù)在經(jīng)歷了長達(dá)2個(gè)月的連綿下跌后，終于在10月13日反彈。但投資者對于美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”仍然憂心忡忡，進(jìn)而擔(dān)心市場崩潰。無論是在新聞報(bào)紙上還是研討會(huì)上，總有一個(gè)“必答題”：市場走到哪里了？

霍華德明確表示，“我們正處于周期中間階段，（美國）證券價(jià)格是合理的。2021年上半年，科技股、綠色能源股、加密貨幣、模因股……很多資產(chǎn)被過度投機(jī)。人們喜歡那些資產(chǎn)。但現(xiàn)在，大家好像什么都不喜歡。目前我沒有看到過度投機(jī)的行為，市場處在一個(gè)合理區(qū)間內(nèi)。”

實(shí)際上，自2020年疫情暴發(fā)、美股科技股不斷創(chuàng)新高后，霍華德在致投資者信中多次提及，市場出現(xiàn)了過于樂觀的跡象。但經(jīng)歷了今年的回調(diào)，霍華德認(rèn)為，市場不再樂觀，但也沒有走到悲觀時(shí)刻。“投資者總是對好消息反應(yīng)過遲，對壞消息反應(yīng)過度。當(dāng)其他人恐懼的時(shí)候，你要積極地進(jìn)攻；當(dāng)其他人貪婪的時(shí)候，你要思考防御。但這些機(jī)會(huì)并不總是出現(xiàn)，大多數(shù)時(shí)候，市場處在中間位置，我們則保持不動(dòng)。”

“最近，我和兒子討論了這個(gè)問題，我說：‘安德魯，我過去對市場機(jī)會(huì)的判斷，好像都對了。’他說：‘爸爸，那是因?yàn)槟阍?0年中，只做了5次判斷。’實(shí)際上，在那5次證券價(jià)格跌出機(jī)會(huì)時(shí)，我轉(zhuǎn)向全力進(jìn)攻做成了一筆大買賣。但通常情況下，市場不在這個(gè)趨勢之中。”

雖然我們面對全球宏觀環(huán)境與50年前有所不同，但霍華德認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)并非前所未有。“當(dāng)我還是個(gè)孩子的時(shí)候，我們曾在學(xué)校做掩體演習(xí)，我們躲在課桌下，把手放在桌子上，保護(hù)自己免受原子彈的傷害。每一次重大危機(jī)發(fā)生時(shí)，人們就說‘這次最不確定’。當(dāng)前，我們的對手具有核武器，這是一個(gè)新難題。但我敢打賭，如果你在接下來的20年里活得足夠長，還會(huì)看到下一次‘最不確定’。”

“可以舉例證明”，霍華德說，“美國經(jīng)歷了17次衰退，2次世界大戰(zhàn)，1次大蕭條和幾次小規(guī)模戰(zhàn)爭，還有若干地緣政治沖突。平均而言，在過去102年里，標(biāo)普500的年化收益率超過10%。所以，面對‘最不確定’的環(huán)境，我認(rèn)為，上漲下跌經(jīng)常出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)總會(huì)迎來上升趨勢，公司也總會(huì)盈利，市場總會(huì)上漲。如果你堅(jiān)持長期投資，你會(huì)從這些上升趨勢中獲益。特別是，如果你是一個(gè)債券持有人，公司給予8%左右的利息，那么堅(jiān)持下去，享受這個(gè)收益，不要試圖買進(jìn)、賣出，頻繁地調(diào)整標(biāo)的，這樣做只會(huì)讓你的投資組合變得復(fù)雜。”

而且通脹會(huì)逐漸下降，雖然美國三季度通脹率仍然頑固在8%附近，但霍華德認(rèn)為，目前的通脹可以歸結(jié)為太多的錢追逐太少的商品，所以價(jià)格上漲。但隨著時(shí)間的推移，商品的供應(yīng)趕上了需求，多余的美元或英鎊被花掉了，價(jià)格就會(huì)下降。“通脹將會(huì)減弱是一個(gè)積極的因素”，霍華德說。

追平市場就足夠好

投資的一個(gè)重要目標(biāo)是“舒適”

投資中最“不”重要的事情是什么？霍華德認(rèn)為是短期。每個(gè)人都憂心未來6個(gè)月的通脹率，操心央行做什么可以控制通脹？利率的變化會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退嗎？未來6個(gè)月，資產(chǎn)價(jià)格走勢如何？每個(gè)人都迫切地想知道答案。

霍華德說，“在接下來的3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月中，我們無法預(yù)知事情的發(fā)展。即便我們對短期有一些模糊的看法，但也不應(yīng)該對它抱有太多信心，因?yàn)槎唐陬A(yù)測的準(zhǔn)確率不高。更重要的是，未來6個(gè)月并不重要。我的客戶和你的客戶應(yīng)該對未來10年、20年、30年投資。未來6個(gè)月的事情可能不會(huì)影響未來10-30年。”

但為什么每個(gè)人都在關(guān)心未來6個(gè)月？對此，霍華德認(rèn)為，這有點(diǎn)像社交。加息、通脹和衰退等話題就在我們身邊。報(bào)紙上、電視里、酒會(huì)上……每個(gè)人都在談?wù)撨@件事。電視臺(tái)邀請分析師做預(yù)判，分析師們說“我認(rèn)為不算太壞”“我認(rèn)為要崩盤了”……人們用這件事情把自己逼瘋了。

他認(rèn)為，基金不該有主動(dòng)離場避險(xiǎn)的想法，“離場有時(shí)會(huì)損害基金的表現(xiàn)，因?yàn)闆]有勇氣回來，可能會(huì)錯(cuò)過未來的上漲。你最好放棄買進(jìn)、賣出的嘗試，因?yàn)榇蟛糠峙?huì)適得其反。穩(wěn)定的持倉比進(jìn)進(jìn)出出更好。如果你是一個(gè)長期投資者，你不用做短期的決策，選擇一個(gè)好的投資組合并持有它就會(huì)獲益，你不需要成為天才。”

“有時(shí)候你想提高自己的回報(bào)，在債券收益率平均為8-9%時(shí)，你希望獲得10%的收益，于是你買入、賣出、調(diào)倉到更有進(jìn)攻性的品種上。這個(gè)想法是好的，但市場中，每個(gè)人都在嘗試獲得高收益，這是一個(gè)有競爭性的投資活動(dòng)，你在和其他人競爭回報(bào)。所以要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，你必須站在不同的層面思考問題。你必須知道其他人不知道的事實(shí)，這在今天是非常困難的，因?yàn)樽C券交易委員會(huì)的目標(biāo)是確保每個(gè)人得到相同的信息。否則屬于內(nèi)部消息，獲得的收益可能是非法的。”霍華德表示，“投資者應(yīng)該對平均收益感到滿意”，雖然這聽起來不太有“美國精神”，但從長遠(yuǎn)來看，平均水平已經(jīng)足夠好了。

從投資與生活的角度來說，霍華德建議大家思考一下，還有多少年退休？有多少家人？手里的財(cái)富與退休后所需的財(cái)富相比如何？如果這次犯了錯(cuò)，步入一個(gè)下行周期，是否有時(shí)間從周期中恢復(fù)過來？此外還有，你的胃口和睡眠如何？生活在大起大落中，你會(huì)有什么感覺？

“在投資中，你的一個(gè)重要目標(biāo)應(yīng)該是舒適，你不應(yīng)該承受比自己本能承受的更多的風(fēng)險(xiǎn)”，霍華德說，“我到了退休年齡。幸運(yùn)的是，我不必退休，我喜歡我的工作。我的錢比我需要的多。另一方面，我是個(gè)保守的人，既然我擁有的比我需要的多，我不想經(jīng)歷大起大落。我構(gòu)建了一個(gè)投資組合，其中大部分是固定收益，因?yàn)檫@是可靠的資產(chǎn)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的收益。此外，我有少部分的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，用以提高組合的回報(bào)率。大家應(yīng)該把精力留在和家人的溝通、和你投資顧問的溝通上，而不是擔(dān)心未來12個(gè)月是否會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，它在浪費(fèi)你的時(shí)間。”

（本文已刊發(fā)于10月29日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場。）