董登新（武漢科技大學金融證券研究所所長、中國養(yǎng)老金融50人論壇核心成員）

(資料圖)

據(jù)報道，個人養(yǎng)老金試點或啟動在即。江蘇銀保監(jiān)局日前發(fā)布的《江蘇銀行(600919)業(yè)保險業(yè)服務新市民實施方案》第44條顯示，銀行機構要主動配合有關部門為新市民自愿開立本人唯一的個人養(yǎng)老金賬戶提供優(yōu)質服務。這是《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（下稱《意見》）發(fā)布以來，首個地方提出要為個人養(yǎng)老金賬戶的開立提供服務。

自2022年4月《意見》發(fā)布以來，市場各方反響非常熱烈，盡管個人養(yǎng)老金實施辦法等配套政策尚未出臺，但各方人士及廣大的投資者（消費者）對此都很好奇，并有不少從業(yè)人員對此文件進行專業(yè)解讀，各種見解五花八門。在此，本文將從個人養(yǎng)老金的制度本源及國際慣例出發(fā)，從操作層面或技術層面來談一點實務性的東西，借此厘清人們對個人養(yǎng)老金的一些誤解、誤會。本文將從繳費、投資、稅制三個方面，談談個人養(yǎng)老金的幾個關鍵性制度問題。

關于個人養(yǎng)老金繳費問題

在個人養(yǎng)老金繳費環(huán)節(jié)，人們主要對以下三個方面存在誤解：開戶資格、資金來源及繳費標準。

首先，開戶資格。個人養(yǎng)老金賬戶的開戶人，只能是基本養(yǎng)老保險的參保人，但不包括正在領取退休金的老年人，也不包括沒有參加工作的嬰幼兒和青少年。因為個人養(yǎng)老金是為尚未退出勞動力市場的全體勞動者建立的一種補充養(yǎng)老金。

根據(jù)人社部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2020年底，我國基本養(yǎng)老保險覆蓋著10億人口，其中正在領取退休金的人約為2.9億人，也就是說，有條件參加個人養(yǎng)老金的人，為正在勞動年齡段的7.1億人。其中，3.3億在崗職工參加個人養(yǎng)老金的意愿和能力應明顯強于3.8億城鄉(xiāng)居民。

其次，資金來源。個人養(yǎng)老金賬戶繳費的資金來源，是會來自于個人繳費，從而享受相應的稅收優(yōu)惠政策，也可由他人代為繳納。

第三，繳費限額。根據(jù)現(xiàn)有文件規(guī)定，有資格開戶的繳費人，全年繳費的最大限額為12000元，既可以在當年分次繳，也可以一次繳，但最遲繳費期限不得晚于當年12月31日。如果在此日期前沒有繳費，則視作放棄當期繳費，以后不得補繳。

在繳費標準上，業(yè)內人士存在一個很大的誤區(qū)。有許多人認為，個人養(yǎng)老金全年繳費限額只有12000元，這一標準太低了，他們擔心有錢人可能沒有興趣參加。在此，我們必須特別強調的是，個人養(yǎng)老金制度是為全體勞動者提供一個補充養(yǎng)老金制度安排，不僅僅是針對有錢人。因此，有的國家排斥高收入者參加，也有的國家不排斥，但這些國家的個人養(yǎng)老金制度都有一個共同的特征屬性，那就是繳費標準有意壓得很低，比方，美國個人養(yǎng)老金（IRA）全年繳費標準只有美國企業(yè)年金（401K）的1/10左右。

因此，我國個人養(yǎng)老金的繳費標準（12000元/年）是合適的，也是科學可行的。因為對于80%的中低收入者來說，只有這樣的低門檻、低成本的繳費標準，才是可望又可及的，他們才有主動參與的自信心與成就感，這才是一種普惠性的制度安排。在這一點上，個人養(yǎng)老金不必考慮高收入者的感受，但不排斥高收入者自愿參加。

關于個人養(yǎng)老金投資問題

個人養(yǎng)老金如何投資、如何保值，這可能是市場各方最感興趣，也是誤會最多的問題，在此，我們可以從以下四個方面進行澄清：

第一，個人養(yǎng)老金資金賬戶不能直接炒股。有人誤以為，個人養(yǎng)老金賬戶等同于股民的炒股賬戶，可以自由炒股或買賣其他金融產(chǎn)品。這是一個天大的誤會，回答當然是否定的。

個人養(yǎng)老金資金賬戶是一個長期積累的封閉賬戶，資金只進不出，在退休前不允許動用或提取，只有三種例外：繳費人殘疾、死亡或移民出國。因此，從長遠來看，眾多的個人養(yǎng)老金資金賬戶將會匯集成一個巨大的“資金池”，它們將會直接或間接的轉化為資本市場最重要的長期資金來源。

由于個人養(yǎng)老金賬戶的所有者大多不是專業(yè)投資者，而且單個賬戶資金較少，因此，從賬戶管理成本及規(guī)模效應來講，單個賬戶不適合單打獨斗、各自為陣，也就是說，個人養(yǎng)老金賬戶不同于股民的炒股賬戶，它不允許“短炒”，也不允許直接“炒股”。

第二，個人養(yǎng)老金賬戶有嚴格的投資品種限制。在現(xiàn)實中，哪些金融產(chǎn)品能夠入圍成為個人養(yǎng)老金賬戶的投資標的？它有嚴格的篩選機制，并由中國證監(jiān)會、中國銀保監(jiān)會統(tǒng)一認定與規(guī)定。從現(xiàn)行金融產(chǎn)品類別及個人養(yǎng)老金政策規(guī)定來看，有資格進入個人養(yǎng)老金投資范圍的金融產(chǎn)品要具有運作安全、成熟穩(wěn)定、標的規(guī)范，側重長期保值的特性，具體為：銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險和公募基金四類。

因此，最終能夠入圍個人養(yǎng)老金投資范圍的，一定是證監(jiān)會和銀保監(jiān)會統(tǒng)一認可的、風險與收益適度的金融產(chǎn)品。

第三，個人養(yǎng)老金賬戶的投資管理模式。按照通行的國際慣例，個人養(yǎng)老金賬戶投資管理模式是個人投資，個人可自由選擇符合規(guī)定的金融產(chǎn)品，但大部分金融產(chǎn)品會有一定的封閉期，它不可能像炒股賬戶那樣每天自由買進賣出。

盡管我國個人養(yǎng)老金投資管理規(guī)則暫未出臺，但可以想見，未來個人養(yǎng)老金賬戶的所有者在投資管理上至少擁有以下權限：一、有權選擇開戶行；二、有權選擇投資的金融產(chǎn)品；三、在符合相關規(guī)則的前提下自由更換投資產(chǎn)品；四、可隨時線上查詢個人養(yǎng)老金賬戶余額及凈值變動情況。

第四，個人養(yǎng)老金賬戶的保值增值。有許多人質疑：個人養(yǎng)老金投資會虧損嗎？它比個人炒股劃算嗎？事實已經(jīng)證明，個人養(yǎng)老金賬戶的長期投資，是有足夠能力實現(xiàn)保值增值的。因為全國社會保障基金過去20年平均年化收益率高達8%以上，企業(yè)年金過去15年平均年化收益率高達7%以上，因此，我們有理由相信，全體個人養(yǎng)老金賬戶長期年化平均收益率達到5%以上，也應該是不成問題的。

在現(xiàn)實中，由于90%的小散炒股都是虧損的，因此，參加個人養(yǎng)老金的長期投資收益率當然會遠高于個人炒股的平均收益率。這是不用證明的最簡單邏輯。

不過，我們也不能像股民炒股一樣，采用每天、每月或每個季度的短期收益率來評判個人養(yǎng)老金投資收益的高低或好壞，而應該考察其三五年甚至十年的平均年化收益率來衡量其優(yōu)劣。

關于個人養(yǎng)老金稅制問題

《意見》并未明確個人養(yǎng)老金的稅制規(guī)定，只是粗略地提了一句：國家制定稅收優(yōu)惠政策，鼓勵符合條件的人員參加個人養(yǎng)老金制度并依規(guī)領取個人養(yǎng)老金。

實際上，稅收優(yōu)惠政策是成功推廣個人養(yǎng)老金制度的重要因素。在個人養(yǎng)老金稅制設計上，我們既要遵循國際慣例，更要考慮中國國情。

目前我國設置了較高的個人所得稅的繳納門檻，絕大多數(shù)中低收入者無需繳納個人所得稅。在7.1億基本養(yǎng)老保險繳費人中，大約只有7000多萬人需要繳納個人所得稅，占全部勞動者的10%，其余90%的中低收入者由于達不到個稅起征點而無需繳納。因此，在個人養(yǎng)老金稅制上，如果只提供EET的“個稅遞延”政策優(yōu)惠，那么對90%的中低收入者來說，可能會失去政策激勵作用。

所謂EET稅制，就是在繳費環(huán)節(jié)個稅遞延（E）——在投資產(chǎn)生收益的環(huán)節(jié)同樣個稅遞延（E）——在提取環(huán)節(jié)繳納個人所得稅（T）。這一“個稅遞延”的優(yōu)惠政策，對于需要繳納個人所得稅的人來說，是非常實惠有用的，它可以有效抵扣本人當期應納稅所得額。但對達不到個稅起征點的中低收入者來說，并不能享受到這項政策優(yōu)惠。

另一類稅制TEE則更可能會受到中低收入者的歡迎。所謂TEE稅制，就是在繳費環(huán)節(jié)稅后繳費（T）——在投資產(chǎn)生收益環(huán)節(jié)免稅（E）——在提取環(huán)節(jié)免稅（E）。對于暫時達不到個稅起征點廣大中低收入者而言，如果采用TEE稅制，那么他的繳費可以視同為“稅后繳費”，因為他的個人所得稅為零，既然是稅后繳費，當然，其投資收益及最終提取就可以豁免個人所得稅。這對達不到個稅起征點的廣大中低收入者是極其實惠有用的。

當然，對于必須繳納個稅的中高收入者而言，制度并不排斥其參加個人養(yǎng)老金繳費，但可以同時提供EET和TEE兩類稅制供其自主選擇，一旦確定其中一種稅制，就不能隨意更改。不過，可以有一種例外，即允許EET中途改為TEE，但TEE不允許改為EET。

由于個人養(yǎng)老金賬戶只有個人繳費，不涉及雇主繳費，因此，EET和TEE的稅制管理成本較低，并不會給稅務機關增加太多工作量。

為此，我們建議，我國個人養(yǎng)老金稅制的設計，應該充分考慮稅制公平與稅優(yōu)普惠的原則，為個人養(yǎng)老金賬戶所有者同時提供兩類稅制優(yōu)惠選擇——EET和TEE，由賬戶所有者自愿選擇其中一種稅優(yōu)待遇，并允許賬戶所有者從EET改為TEE，但不允許從TEE改為EET。唯有如此，才能讓稅收優(yōu)惠政策產(chǎn)生公平、普惠、激勵效果。

個人養(yǎng)老金對資本市場的影響

個人養(yǎng)老金政策一旦實施，如果能夠形成全社會的共識，那么將對我國金融機構、家庭理財及資本市場產(chǎn)生一系列深刻影響：

第一，我國金融機構將更加專注于權益類理財產(chǎn)品或資管產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新，并且更加重視專業(yè)人才儲備、投資者教育及投顧業(yè)務。

第二，我國家庭理財將逐漸從“短炒”“賺快錢”的模式轉向以養(yǎng)老為最高目標或最終目標的家庭理財，私人養(yǎng)老金將成為家庭財富管理中資產(chǎn)配置的最重要組成部分。

第三，大量股民將會主動接受金融機構的建議，他們將通過直接參加個人養(yǎng)老金繳費及大量購買權益類理財產(chǎn)品或資管產(chǎn)品，慢慢地自主選擇退出股市，大多數(shù)散戶將不再親自進入股市近身搏殺，而是通過個人養(yǎng)老金賬戶及專業(yè)化金融產(chǎn)品間接參與股市投資，從而獲取長期穩(wěn)健的投資收益。這將是中國資本市場“機構化”、A股市場“去散戶化”的大好時機。

不難想象，到那時，中國股市將會變身為“機構市”，源源不斷、規(guī)模龐大的長期資金來源，將會支持中國股市走出長達十年以上的慢牛、長牛，中國資本市場將會更加高質量地服務實體經(jīng)濟。到那時，以養(yǎng)老為最高目標的家庭理財，將會變得更長遠、更理性、更從容、更快樂！