這期『玖亓周評(píng)』，談及金融數(shù)據(jù)，涉及經(jīng)濟(jì)、生活方方面面，保險(xiǎn)也不例外。

5月13日，央行發(fā)布4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)甫一公布，市場(chǎng)還是有些錯(cuò)愕。之前預(yù)期可能不太好，沒(méi)想到竟這么“慘淡”。

最受關(guān)注的新增社融資金為9102億元，同比減少9468億元，降幅超過(guò)50%。

原因不難理解。

疫情對(duì)投資、消費(fèi)和出口“三駕馬車”的影響明顯，無(wú)論是企業(yè)或者居民，需求都被抑制。因此，即使M2增長(zhǎng)超過(guò)10%，但需求不振，難以落地。

央行在4月金融數(shù)據(jù)發(fā)布后及時(shí)發(fā)聲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“具有強(qiáng)大韌性和超大規(guī)模市場(chǎng)，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變”。

另外，5月15日，央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)手調(diào)整差別化住房信貸政策也是在支持剛性需求、支撐基本面的一大措施。

無(wú)論短期看金融，還是長(zhǎng)期看人口，基本面都是繞不過(guò)去的。

需求不足

可以說(shuō)，4月“社融”全面回落。

在居民貸款方面，住戶貸、消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸均減少，疫情影響下流動(dòng)減少，買房買車、旅游餐飲等要么有收入預(yù)期支撐、要么有線下流動(dòng)支撐的需求，也隨之減少。

在企業(yè)貸款方面，活躍度明顯不足，中長(zhǎng)期貸款下降明顯，票據(jù)融資激增，說(shuō)明融資的“短期性”占據(jù)上風(fēng)。

這是數(shù)據(jù)告訴我們的，其實(shí)也符合我們對(duì)過(guò)去兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)生活的感性認(rèn)知。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)就是流動(dòng)和開(kāi)放，一旦靜止下來(lái)，是要付出相應(yīng)代價(jià)的。

決定需求的，既來(lái)自收入預(yù)期，也來(lái)自投資及消費(fèi)意愿，是沒(méi)法用理性的范式全部總結(jié)出來(lái)的。需求是社會(huì)活動(dòng)和心理過(guò)程，不是黑板上的兩條曲線，在各種假定之下，輕松平移。需求的改變和重建，升級(jí)和降級(jí)，有著復(fù)雜的非理性因素，需要一套更加完整和穩(wěn)定的長(zhǎng)效機(jī)制。

需要指出的是，4月“社融”大幅回落，毫無(wú)疑問(wèn)，與疫情的沖擊相關(guān)，但我們對(duì)4月數(shù)據(jù)不宜做出過(guò)度悲觀的解讀。一旦疫情形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)的環(huán)境趨穩(wěn)，反彈是水到渠成的，不確定只是反彈的程度。即使疫情尚在膠著，隨著物流的逐步打通，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，底部已經(jīng)形成，繼續(xù)探底的可能性并不大。

現(xiàn)在，首套住房商業(yè)性個(gè)人貸款利率開(kāi)始“因城施策”，適度下浮。

低利率

近期，各部委、各地方都在綢繆穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，貨幣政策首當(dāng)其沖。考慮到疫情在5月仍在反復(fù)，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期5月LPR下調(diào)。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的利率政策，必須考慮美聯(lián)儲(chǔ)加息的掣肘，否則中美利率倒掛，資金外流和匯率編制的壓力增加。但低利率，目前來(lái)看，是未來(lái)一段時(shí)間的大概率事件。

各行各業(yè)都要因應(yīng)低利率的市場(chǎng)環(huán)境。對(duì)于自2021年二季度以來(lái)就陷入低迷的保險(xiǎn)業(yè)而言，低利率下投資收益面臨考驗(yàn)。但只要低利率是一個(gè)長(zhǎng)期的演變過(guò)程，而不是一個(gè)倉(cāng)促下降的短期行為，險(xiǎn)企就有足夠時(shí)間來(lái)調(diào)整負(fù)債和投資的久期，使得錯(cuò)配盡可能適配。

不過(guò)，險(xiǎn)企也要對(duì)今年的困難程度做好準(zhǔn)備，今年可能保險(xiǎn)既不好賣了，投資也不好賺了。

更一般的，全世界的問(wèn)題，都是貨幣太多、利率太低，有效需求不足。因此，各國(guó)賦予短期的貨幣政策和財(cái)政政策功能太多，但真正推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的不是貨幣和財(cái)政，而是機(jī)制創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。中國(guó)亦不例外。4月也好，全年也罷，都是短期，是我們可以承受的損失，但我們承受不起的，是因?yàn)槭?chuàng)新和開(kāi)放而帶來(lái)的長(zhǎng)期“滯漲”。

辯證長(zhǎng)短期

對(duì)于4月、5月的經(jīng)濟(jì)非常態(tài)，需要跳出短期的具象問(wèn)題，把短期問(wèn)題放在長(zhǎng)期背景下審視，才不至于慌里慌張。

凱恩斯說(shuō)過(guò)，從長(zhǎng)期看，我們都要死去。這句話可謂“遺毒”深遠(yuǎn)，或者說(shuō)“貼合”人性，看短期的多，看長(zhǎng)期的少，問(wèn)題短期化，可能是現(xiàn)代人的通病。

近期的疫情，沖擊著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤，但改變不了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。短期看，人們目睹付出的各種成本，但這些成本是為了穩(wěn)住長(zhǎng)期增長(zhǎng)的“兩害相權(quán)取其輕”，而且這個(gè)成本將分?jǐn)傇陂L(zhǎng)期。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一個(gè)很重要卻易被忽視的變量，就是有秩序地統(tǒng)一大市場(chǎng)。這個(gè)大市場(chǎng)，離不開(kāi)強(qiáng)勢(shì)政府的推動(dòng)，離不開(kāi)政令統(tǒng)一。于是，一旦“動(dòng)態(tài)清零”政策一錘定音，以強(qiáng)有力的執(zhí)行迅速結(jié)束如沸如羹的亂象，團(tuán)結(jié)一致向前看，這也是一種確定性。

另一方面，時(shí)移世易，人們不能再依據(jù)過(guò)去的認(rèn)知來(lái)判斷未來(lái)的變化。百年未有之大變局，視之理所當(dāng)然的紅利和慣性，未必還一如既往的牢靠，因?yàn)閮?nèi)外部環(huán)境存在諸多變數(shù)。很多新增的不確定性和變化，將成為新的成本約束，而這將是未來(lái)的一部分。

回過(guò)頭，再看保險(xiǎn)業(yè)，今年以來(lái)出現(xiàn)負(fù)債端與投資端“雙殺”，并不難理解。如何處理好短期穩(wěn)定業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、應(yīng)對(duì)投資虧損與長(zhǎng)期健康發(fā)展之間的關(guān)系，并非易事。這需要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，進(jìn)而把握當(dāng)下。

回首4月以來(lái)出臺(tái)的系列銀行保險(xiǎn)政策，這既是基本面的保衛(wèi)戰(zhàn)，也是保險(xiǎn)行業(yè)在負(fù)債端與投資端未來(lái)的方向。

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