隨著上市壽險巨頭年度業(yè)績報告的相繼發(fā)布，2021年我國壽險業(yè)的整體狀況也逐漸明晰：

包括幾家A股上市險企及港股上市的太平在內(nèi)，盡管個險保費、新單保費出現(xiàn)下滑，并且代理人持續(xù)流失，但總保費整體與去年基本持平；

核心指標凈利潤雖有一定的下降，也仍然有可觀的盈利水平，保持了基本面的穩(wěn)定；

特別是按照險企們主動轉(zhuǎn)型、清虛的敘述口徑，一切代價似乎都在可控范圍之內(nèi)，至少表面上看不出這一年行業(yè)到底有多艱難。

既然穩(wěn)中向好，那一段時間以來，人們普遍感受到的行業(yè)寒冬體現(xiàn)在什么地方？已有投資者注意到，2021年上市險企新業(yè)務(wù)價值普遍下滑，幅度超過20%，倒退到了五年前甚至更久之前的水平。

這也恰恰是壽險業(yè)面臨的最大危機。

什么是新業(yè)務(wù)價值？簡單地說，新業(yè)務(wù)價值是壽險新單中，根據(jù)相關(guān)的精算假設(shè)及測算，能預(yù)計產(chǎn)生的利潤現(xiàn)值。

尤其是在長期保單中，新業(yè)務(wù)產(chǎn)生的價值將釋放至保單各個年份的利潤，可以說是壽險業(yè)持續(xù)利潤的來源，是未來利潤的蓄水池。

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-Insurance Today-

覆巢之下

非上市險企也難言樂觀

雖然行業(yè)主流中，仍然以保費作為衡量險企經(jīng)營和市場地位的一個重要標準，但由于各家公司的保費中，首期、續(xù)期，以及期交、躉交等分類占比各不相同，很難純粹通過保費判斷一個公司的業(yè)務(wù)質(zhì)量已經(jīng)成為共識。

在利潤方面，因為壽險保單的長期性，當(dāng)年利潤的一個主要來源是前期保單的價值累計，加上險企在會計期上的調(diào)配操作，都讓這一指標無法明確反映短期的經(jīng)營狀況。

事實上，新業(yè)務(wù)價值已經(jīng)是壽險公司中最為重視的指標之一，很多公司內(nèi)部也都放棄了規(guī)模保費的考核，重點考核新業(yè)務(wù)價值。有的非上市頭部險企提出的市場排位目標，也是圍繞新業(yè)務(wù)價值指標確定。

根據(jù)對國壽、平安壽險、太保壽險、新華、人保壽、太平壽險等幾家上市險企2017至2021年新業(yè)務(wù)價值的統(tǒng)計，便可發(fā)現(xiàn)，這一指標的滑落已早有征兆。

2018年，上市險企的新業(yè)務(wù)價值增長便明顯放緩，龍頭險企更是負增長17.64%。2019年，國壽與平安的新業(yè)務(wù)價值的增長一定程度上掩蓋了其他上市險企下滑，在時間點上，這種情況與多家巨頭紛紛采取轉(zhuǎn)型舉措的時間線相吻合。

隨后，新業(yè)務(wù)價值的下滑更加失控。2021年，除了太平壽險外，各家上市公司的這一指標的跌幅均超過20%，平安壽險、太保壽險和新華的新業(yè)務(wù)價值已不足這些公司巔峰時一半。國壽、人保壽險的情況也不容樂觀，即使是當(dāng)年唯一保持正增長的太平壽險，也與高位時相去甚遠。

由于僅有上市險企披露新業(yè)務(wù)價值相關(guān)指標，其他非上市險企的相關(guān)數(shù)據(jù)多難以尋覓。根據(jù)一些行業(yè)交流數(shù)據(jù)，部分公司的新業(yè)務(wù)價值在這一時期保持穩(wěn)定，有的仍然在增長。

不過，考慮到上市公司多為行業(yè)巨頭，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)及相關(guān)信息相對科學(xué)、透明，并且相當(dāng)部分非上市險企在價值假設(shè)方面，高估的可能性及程度也相對較大，上市險企的新業(yè)務(wù)價值情況仍然可以反映出行業(yè)的整體大趨勢。

畢竟，如果頭部公司都如此，其他絕大多數(shù)企業(yè)就算好，又能好到哪兒去？

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-Insurance Today-

并非危言聳聽

灰犀牛若隱若現(xiàn)

分析幾家壽險上市公司的年報，雖然新業(yè)務(wù)價值遭遇斷崖，但新單保費的下滑并不明顯，有的還保持正增長。這意味著這些公司們的新業(yè)務(wù)價值率將進一步走低。

實際上也的確如此——

平安壽險、太保壽險、新華及太平壽險的年報公布了各自的新業(yè)務(wù)價值率，國壽及人保的情況可以通過新業(yè)務(wù)價值與當(dāng)年新單保費的比值得出。

通過整理分析可以看出，2021年上市險企的新業(yè)務(wù)價值率已是五年來的最低點，全部降至30%以內(nèi)，并且與各自在2018年或2019年的最高水平有著明顯的差距，新華更是從2018年47.9%降到了2021年的12.9%。這也與其大規(guī)模轉(zhuǎn)型的時間線相對應(yīng)。

新業(yè)務(wù)價值率的高低更多反映的是一家公司的經(jīng)營特點，而非經(jīng)營能力高低，畢竟價值率過高意味著客戶利益相對的減少，而且保險公司往往也會因經(jīng)營需要，在某些年份進行產(chǎn)品及渠道上的調(diào)整，從而新業(yè)務(wù)價值率并不高。

不過，2019年以后，各家公司新業(yè)務(wù)價值率的持續(xù)、普遍走低，令這一情況成為行業(yè)性現(xiàn)象，而非個別公司的經(jīng)營策略。

直觀上來說，從新業(yè)務(wù)價值率可以看出壽險公司通過新單業(yè)務(wù)“掙錢”的情況，這一指標的普遍下滑也將意味著在保費沒有明顯增長的情況下，新業(yè)務(wù)價值以及未來的行業(yè)利潤的進一步減少。事實上，單從上市公司來看，利潤下滑的趨勢也已然出現(xiàn)。

新業(yè)務(wù)價值的下滑，必然將大大影響行業(yè)未來的盈利情況，如果這一趨勢得不到扭轉(zhuǎn)，市場對行業(yè)的預(yù)期將更加悲觀。屆時出現(xiàn)大面積的萎縮、衰退也并非是不可能。壽險已處于危機之中，灰犀牛已然若隱若現(xiàn)，這絕非危言聳聽。

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-Insurance Today-

個險

從來都是價值的主要源泉

根據(jù)國壽等公司在年報中披露的渠道新業(yè)務(wù)價值率來看，個險仍然是壽險公司價值率最高的渠道，普遍超過40%，稍遜一些的也在30%以上。而新業(yè)務(wù)價值率的下降也與新單中銀保占比不斷提升形成負相關(guān)。

盡管行業(yè)普遍宣稱銀保的價值能力在提升，對銀保的重視程度也在加大，但在新業(yè)務(wù)價值率方面，目前的銀保與個險仍然差距較大。人保壽險作為上市險企中銀保比重最高的公司，其新業(yè)務(wù)價值率也相對最低，而新華則在放開銀保，特別是銀保躉交業(yè)務(wù)之后，價值率也一路走低。

對于大多數(shù)公司而言，保費缺口的確可以靠銀保乃至網(wǎng)銷來填補，但在價值缺口方面，這些渠道顯然無計可施。

即使是在2021年，通過大力改善銀保結(jié)構(gòu)，銀保新業(yè)務(wù)價值提升65.3%，勉力實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值正增長的太平壽險，其銀保新業(yè)務(wù)價值率在同比提升4.7個百分點后，仍只有9.3%。

考慮到太平壽險的銀保渠道是依靠高密度的財富沙龍運營實現(xiàn)價值保費的提升，而這種方式本身對于一般公司而言很難實現(xiàn)，甚至可以認為，這種價值能力，已經(jīng)是絕大多數(shù)公司銀保渠道的上限。

至于一度被寄予改變行業(yè)格局的銀行系險企，固然可以在銀保渠道實現(xiàn)動輒上百億的保費，但幾家主要公司的新業(yè)務(wù)價值率僅在10%出頭，這還是有一定個險基礎(chǔ)的公司。而個險基礎(chǔ)薄弱的公司可能不到5%。

再加上諸多非上市公司對于價值假設(shè)相對寬松，部分與上市公司相似的產(chǎn)品，價值率往往偏高，這意味著銀保渠道的價值存在普遍高估。整個行業(yè)的真實情況究竟如何，相信大家心里都捏了把汗。

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-Insurance Today-

從友邦的高價值

再看無路可退的個險改革

新業(yè)務(wù)價值的斷崖下降、新業(yè)務(wù)價值率的滑落，不僅直接關(guān)系著險企未來的利潤，更令壽險業(yè)的效率、效益和可持續(xù)性面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。這是當(dāng)下壽險業(yè)經(jīng)營變局的主要誘因，也是這輪行業(yè)性改革的導(dǎo)火索。

上述價值危機出現(xiàn)的原因很多，最顯而易見的，是個險經(jīng)營方式難以為繼。

傳統(tǒng)個險長期粗獷發(fā)展中的問題與積弊，已經(jīng)到了幾乎反噬行業(yè)的地步。業(yè)界甚至也有過徹底取消個險代理人經(jīng)營，大力發(fā)展銀保等渠道的聲音，并且以此呼吁徹底改變壽險經(jīng)營的格局。

然而，作為壽險行業(yè)價值最具價值貢獻的渠道，個險一直以來都是行業(yè)最為主要的利潤的來源，能否取消？

現(xiàn)實情況是，個險成長一旦放緩，出現(xiàn)的價值缺口足以讓保險公司驚慌不已，更何況如今這般程度衰退。說到底，這大大關(guān)乎到保險公司的盈利，關(guān)乎能不能“掙錢”。

所以，行業(yè)改革必然聚焦在個險。事實也證明，沒有一個渠道能在一定時期內(nèi)接近個險的價值能力，一旦放棄個險或者放任個險快速衰退，壽險行業(yè)將淪為回報低下、利潤稀薄、存在感淡漠的金融業(yè)邊緣，不僅面臨規(guī)模萎縮與人員流失，這個行業(yè)甚至將不再成為行業(yè)。

壽險行業(yè)不能失去個險，就像西方不能失去耶路撒冷。

所以它必須改變！

上個月，個險大成者友邦保險公布 2021年財務(wù)業(yè)績顯示：

友邦保險2021年新業(yè)務(wù)價值上升18%至33.66億美元、年化新保費同比增加6%至56.47億美元、新業(yè)務(wù)價值利潤率同比上升6.3個百分點至59.3%。雖然這是整個友邦保險在全球的業(yè)績，但如此高的價值能力，從側(cè)面意味著中國的個險發(fā)展還遠沒有走到山窮水盡的境地。

友邦為什么能做得到？這是不是意味著，國際保險經(jīng)營的通行模式在中國還有巨大的發(fā)展空間。

除了個險，其他渠道在價值提升方面更是沒有方向。圍繞著個險的轉(zhuǎn)型，無論是獨立代理人還是改革組織發(fā)展，無論是面向高客還是下沉市場，都需要時間去探索與消化代價。

期間，價值危機或?qū)⒊掷m(xù)，隨著未來預(yù)期利潤的減少，必將是資本市場的低估與不看好，屆時將是真正的寒冬。而這個時候，還能頂著這種危機與資本市場的低估逆行而上的，或許才能真正找到應(yīng)對危機之法，鋪平未來道路。

那即為行業(yè)與國民經(jīng)濟之幸事。

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