8月22日，已經(jīng)暫停上市兩年的盈方微恢復上市，股票證券簡稱由“*ST盈方”變更為“盈方微”。值得關(guān)注的是，由于2020年年底開始實行的退市新規(guī)已經(jīng)取消了暫停上市、恢復上市環(huán)節(jié)，盈方微成為我國資本市場最后一只暫停上市股，這意味著隨著盈方微的恢復上市，“暫停上市”正式退出歷史舞臺。

業(yè)內(nèi)人士表示，退市新規(guī)取消了暫停上市，退市流程大幅縮短，喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼僵尸”企業(yè)得以加速出清，在穩(wěn)步推進注冊制改革的背景下，常態(tài)化退市機制正在形成，有進有出、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)加速形成。

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退市新規(guī)威力顯現(xiàn)

深交所發(fā)布的公告顯示，此前因盈方微2017年、2018年、2019年連續(xù)三個會計年度經(jīng)審計的凈利潤連續(xù)為負值，公司股票自2020年4月7日起暫停上市。2021年5月10日，盈方微向深交所提交了股票恢復上市的申請。2022年8月2日，深交所第十屆上市委員會召開第421次工作會議，審議通過了公司股票恢復上市的申請。

2020年年底退市新規(guī)實施時，滬深證券交易所對存量暫停上市公司進行過渡安排，對于股票已暫停上市的公司，仍按照此前規(guī)定判定后續(xù)是恢復上市還是終止上市。由于盈方微暫停上市時，其適用的是深交所股票上市規(guī)則（2018年11月修訂版本），這一版本仍有“暫停上市”和“恢復上市”的相關(guān)規(guī)定，盈方微正是對比使用這一規(guī)則得以恢復上市。

值得一提的是，2021年以來，*ST航通、*ST工新等12家處于暫停上市的公司，因主動退市、觸及此前退市指標、恢復上市未成功等原因，均已陸續(xù)退出股市。業(yè)內(nèi)人士表示，從退市規(guī)則修改前后來看，觸及此前退市規(guī)則中暫停上市指標的公司，可能已經(jīng)達到退市新規(guī)中的退市指標，從而直接退市。

2020年12月，滬深交易所發(fā)布了新修訂的退市相關(guān)規(guī)則，具體包括《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》以及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》等，被業(yè)內(nèi)稱為退市新規(guī)。退市新規(guī)主要對交易類、財務類、規(guī)范類和重大違法類四方面強制退市指標進行了修改完善，在退市流程方面，新規(guī)不再有暫停上市和恢復上市環(huán)節(jié)。

今年以來，A股市場已有多家上市公司觸及了退市條件，其中大多數(shù)退市情形屬于觸及了財務類退市條件，除了財務類退市之外，還包括了面值退市，如*ST艾格，以及重大違法退市，如*ST新億。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日，今年共有42家A股上市公司強制退市。相比之下，去年則有20家上市公司退市，包括3家主動退市和17家強制退市。

業(yè)內(nèi)人士認為，退市新規(guī)進一步完善多元化退市標準，簡化了退市流程，特別是對財務造假等違法違規(guī)行為的打擊也更加嚴格，對有相關(guān)問題的上市公司監(jiān)管進一步加強。“舉例來講，如財務類指標中‘扣非前后凈利潤孰低者為負值且營業(yè)收入低于1億元’的組合標準，并且退市流程改為連續(xù)兩年觸發(fā)該條件即退市，有助于避免上市公司通過非營業(yè)收入和非經(jīng)常性損益的調(diào)整來避規(guī)退市；交易類退市指標增加將股票市值納入考慮，加強市場選擇來評判企業(yè)是否退市，相比原先的標準更加完善；退市標準對于信息披露和財務造假等重大違法指標進行了更明確和嚴格的規(guī)定，加大了企業(yè)違規(guī)違法的成本，同樣會起到較好的約束效果。”中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師李求索表示。

中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云認為，退市新規(guī)實施以來，各類型退市案例不斷增多，多元化的退市標準是制度不斷優(yōu)化的結(jié)果，在全面實行股票發(fā)行注冊制預期下，多元化退市標準和常態(tài)化退市機制正在逐漸塑造市場新的生態(tài)環(huán)境，促進風險類公司出清，加快上市公司新陳代謝速度，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)機制，增強資本市場的資源配置能力，保障我國資本市場穩(wěn)定健康運行。

警惕退市炒作風再起

盈方微恢復上市當天，股價漲幅高達488.44%，一躍成為年內(nèi)A股漲幅第一。在盈方微帶動下，大量ST類股（所稱ST類股包含*ST股和ST股）大漲，整個ST板塊漲幅高達1.55%，表現(xiàn)好于市場整體水平。值得關(guān)注的是，退市新規(guī)實施后，部分ST類股票依然會受到一些投資者的關(guān)注，曾有多只退市股遭到“爆炒”，一些投資者抱著“賭一把”的心態(tài)，在退市整理期大量買入該類股票。

當前上市公司風險警示分為兩種，分別為退市風險警示和其他風險警示。上市公司股票被實施退市風險警示的，在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣，這類風險警示多是虧損等財務方面的原因，而上市公司股票被實施其他風險警示的，在公司股票簡稱前冠以“ST”字樣。有數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)2021年以來累計下跌超7%，深證成指2021年以來累計下跌超16%，而同期Wind編制的ST板塊指數(shù)則逆勢上漲，累計漲幅超過40%。

對于ST類股票走強的原因，中航基金首席經(jīng)濟學家鄧海清認為是多重因素造成的，比如股票在ST前后股價會大幅下跌至低位，由于市值小、股價低，如果有市場上的資金帶頭去炒作ST股，很有可能導致其大漲。此外，一旦ST股票與市場關(guān)注的熱點“沾邊”，也容易吸引資金流入或獲得市場炒作。

“ST股票中，不排除有被錯殺的或者有潛力的股票，但整體來看，ST股票多屬于經(jīng)營不佳甚至是空殼企業(yè)。雖然今年ST類股漲幅較大，但ST類股畢竟屬于垃圾股，投機性強，投資風險高，股價上漲大部分情況是資金炒作而成，不建議投資者參與。”鄧海清說。

還有業(yè)內(nèi)人士指出，ST板塊指數(shù)的走強，也有可能與市場對退市公司重新上市有一定的預期有關(guān)。根據(jù)交易所的“股票上市規(guī)則”，公司股票被終止上市后，終止上市情形已消除，且符合相關(guān)條件的企業(yè)，可以申請重新上市。但從目前的實際情況看，在退市新規(guī)實施后，只有匯綠生態(tài)于2021年11月實現(xiàn)重新上市。

從交易所現(xiàn)行的“股票上市規(guī)則”、《退市公司重新上市實施辦法》等規(guī)定中可以看到，相比過去新規(guī)實施前的“恢復上市”，“重新上市”的難度明顯要大得多。比如“恢復上市”在暫停上市后首個年報披露后便可提出申請，但“重新上市”有經(jīng)營考察時間、股東架構(gòu)穩(wěn)定性等方面的要求，時間跨度會更長。

鄧海清指出，股票被退市后，要重新滿足上市條件才能上市，但也并非所有上市公司都能恢復上市，比如因財務造假和欺詐上市被強制退市的創(chuàng)業(yè)板股票，就不允許再重新上市。“至于到底能否實現(xiàn)重新上市，取決于公司是否能重新符合上市標準，比如各方面已經(jīng)達到A股重新上市的各大條件、退市公司已全面糾正重大違法行為、退市公司已撤換與欺詐發(fā)行、重大信息披露違法行為有關(guān)的責任人員、退市公司已對相關(guān)民事賠償承擔做出妥善安排等。”鄧海清說。

進一步完善程序銜接

為適應注冊制改革和常態(tài)化退市的要求，進一步完善上市公司退市后監(jiān)管工作，形成“有進有出，能進能出”的良好生態(tài)，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，證監(jiān)會于今年4月發(fā)布了《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導意見》。

《指導意見》適應注冊制改革和常態(tài)化退市的要求，按照“順暢銜接、適度監(jiān)管、防范風險、形成合力”的原則，對目前實踐中存在的堵點、風險點進行優(yōu)化完善，推動形成一套適合退市公司特點、符合退市板塊功能定位的制度安排。

所謂退市板塊，是指全國股轉(zhuǎn)公司依托原證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)立并代為管理的兩網(wǎng)公司及退市公司板塊，也被業(yè)內(nèi)俗稱為“老三板”。

據(jù)了解，2001年退市制度實施之初，中國證券業(yè)協(xié)會建立了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，開始為已從交易所退市的公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務。2013年以來，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司代為管理代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，逐步形成主辦券商督導、股票分類轉(zhuǎn)讓等退市公司掛牌交易和持續(xù)監(jiān)管制度，實踐中運行較為平穩(wěn)。

隨著注冊制改革的深入推進、常態(tài)化退市機制的進一步完善，退市情形更加健全，退市效率大幅提升，退市公司數(shù)量呈現(xiàn)出快速增加的態(tài)勢。截至2021年年底，退市板塊掛牌退市公司數(shù)量已由2013年的45家增長到83家。

證監(jiān)會表示，隨著退市公司數(shù)量大幅增加，退市公司監(jiān)管壓力逐步增大，部分制度安排已無法適應當前新的監(jiān)管形勢，實踐中一些問題逐步凸顯：一是退市程序銜接不暢，公司從交易所摘牌后到退市板塊掛牌耗時較長；二是部分監(jiān)管要求脫離實際，與退市公司生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀不匹配，監(jiān)管針對性不強；三是風險防范與處置機制有待完善，投資者適當性管理需要進一步加強。

川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂認為，《指導意見》在退市問題的個體問題差異化以及相關(guān)制度銜接上做了非常好的完善補充，進一步健全了風險問題的防范處理。在推進全面注冊制的角度上，有利于公司在資本市場上實現(xiàn)更平穩(wěn)的進出，可以更加顯現(xiàn)出優(yōu)勝劣汰的效應。

此外，滬深京交易所、全國股轉(zhuǎn)公司和中國結(jié)算也于4月發(fā)布《關(guān)于退市公司進入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓的實施辦法》。根據(jù)《實施辦法》，個人投資者申請參與退市公司交易的，需要滿足2年交易經(jīng)驗和50萬元資產(chǎn)門檻，并簽署《風險揭示書》。

但業(yè)內(nèi)人士建議，退市公司進入退市板塊多數(shù)情況下只是一種過渡，緩沖對投資者的影響，退市公司多為“僵尸企業(yè)”和“空殼公司”，多為不具備持續(xù)經(jīng)營能力的公司。投資者參與投資面臨的不確定性較大、風險非常大，從長期來看，投資者利益無法得到保障，更可能帶來虧損。

陳靂表示，針對退市風險警示，公司還需進一步加強優(yōu)化監(jiān)管力度，避免企業(yè)通過業(yè)績“注水”等手段達到“保殼”的目的，以維護穩(wěn)定、良性的市場環(huán)境。一個更為順暢、完善的退市機制可以在一定程度上減少ST股和*ST股的投機炒作，引導市場回歸價值投資。 （經(jīng)濟日報記者 馬春陽）