3月份，國際金融市場風云乍起，新興市場國家證券資本流出規模超過500億美元。為控通脹，美聯儲啟動加息，貨幣政策由松轉緊。市場預期美聯儲將多次加息，致長期利率快速上漲，10年期國債中美利差已由200個—300個基點縮小至30個基點。

資本是逐利的。利差優勢減弱會影響人民幣債券的投資吸引力，加上俄烏沖突強化了美元的避險貨幣職能，美元升值預期強烈，致使一些熱錢從新興市場國家流向美國。有人對資本大規模流出和人民幣匯率貶值產生擔憂。對此，我們應理性分析，冷靜看待，不必盲目恐慌和過度焦慮。

其一，資本流動規模擴大是我國國際收支結構變化的必然產物。隨著我國進入高質量發展階段，金融高水平開放，跨境資本流動增加，國際收支活動中資本和金融項目的占比越來越大。

其二，資本流動形式發生了顯著變化，證券成為非貿易跨境投融資的主力軍。過去兩年，資本流動最顯著的特征是證券快速增長，原因有三個。一是中國在新冠肺炎疫情考驗下交出了亮麗答卷，經濟較早恢復并實現較快增長；二是中國實行正常貨幣政策，維持正利率，投資收益較高；三是中國構建滬港通、深港通、滬倫通、債市通、大灣區理財通等機制，為資本跨境交易開辟了新渠道。此外，我國證券被納入明晟指數、富時羅素、摩根大通和巴克萊指數，大大增加了購買我國證券的國際機構投資者數量。當然，由于證券流動性更強、波動性更大，更容易受到突發事件、政策和市場情緒的影響，資本流動中證券快速增長，也增加了資本市場的脆弱性風險。

其三，我國經濟和國際收支的基本盤是穩定的，短期資本流動不會改變人民幣幣值穩定的態勢。2021年我國國際收支基本平衡，經常賬戶順差占GDP的比例為1.8%，處于國際公認的合理均衡區間，而且還擁有3.2萬億美元的外匯儲備。今年前2個月，我國仍然是貿易、資本雙順差，支持人民幣幣值堅挺。盡管美國提高利率，縮小了中美間的利差，但是我國《政府工作報告》明確今年經濟增長目標為5.5%左右，遠高于美聯儲近期預測美國今年2.8%的經濟增長目標。較高的GDP增長，不僅意味著較強的生產和出口能力，促進本國幣值堅挺，還意味著較高的投資回報和吸引力。因此，在一些投資者撤離中國的時候，仍然會有較多的投資者繼續留在中國，直接投資、持有中國的證券。

當前，俄烏沖突對國際生產和供應鏈造成一定影響，發達國家貨幣政策轉向減少外需，對我國出口造成不利影響，美聯儲加息引導部分資本流向美國，惡化資本收支狀況，短期內人民幣具有一定的貶值壓力。但是，中國是吸引外資大國，也是對外投資大國，資本流入和流出規模都很大，具有強大的國際國內資源配置能力和影響力。即便出現證券市場資本大規模流出情況，我國也有能力進行有效對沖和動態管理，避免資本與金融項目收支出現較大逆差。

總體上看，我國對今年國際復雜形勢和嚴峻挑戰有清醒的認識，出臺了相互協調和配套的財政政策、貨幣政策、貿易政策，穩外貿穩投資，能夠從進出口、資本流動兩大項目實現收支基本平衡，減輕人民幣貶值的壓力和波動性，保持人民幣匯率的市場預期穩定。

（作者涂永紅 系中國人民大學國際貨幣研究所副所長 來源：經濟日報）