深度 獨(dú)立 穿透

【資料圖】

大浪淘沙，不進(jìn)則退

作者：樹知

編輯：茂貞

風(fēng)品：恪圭

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

羅欣藥業(yè)，最近難言多順心。

股東違規(guī)減持、業(yè)績滑至虧損、又背負(fù)集采壓力...... 種種利空交織似乎讓公司步入低谷期。

投資者也在用腳投票。截至6月14日收盤價(jià)5.43元，距離2021年5月高點(diǎn)11.33元縮水過半，相比2023開年的8元，也累跌20%。

不禁疑問，羅欣藥業(yè)怎么了？

1

違規(guī)減持 股東為何頻頻套現(xiàn)？

6月5日，羅欣藥業(yè)公告。因違規(guī)減持，控股股東山東羅欣控股有限公司（以下簡稱“羅欣控股”）收到監(jiān)管函。

深交所表示，2023年5月18日至24日，羅欣控股減持羅欣藥業(yè)合計(jì)62,250,000股，占后者總股本5.72%，未按規(guī)定及時(shí)信披及停止賣出股份。

按照5月24日披露的減持價(jià)估算，本次羅欣控股累計(jì)減持套現(xiàn)約4億元。

對(duì)此，羅欣藥業(yè)表示，減持主要系股東資金需求，目前上市公司生產(chǎn)經(jīng)營、公司治理、戰(zhàn)略規(guī)劃未出現(xiàn)變化，生產(chǎn)運(yùn)營一切正常。羅欣控股表示，本次減持操作并非主觀故意，將加強(qiáng)學(xué)習(xí)，謹(jǐn)慎操作，堅(jiān)決杜絕類似情況再次發(fā)生。

玩味在于，近期股東減持動(dòng)作著實(shí)不少。

5月31日至6月2日，控股股東羅欣控股的一致行動(dòng)人克拉瑪依玨志股權(quán)投資管理有限合伙企業(yè)合計(jì)減持3224萬股。減持后，其與一致行動(dòng)人合計(jì)持有股份比減少2.96%。

5月10日公告，持股5%以上股東方秀寶及其一致行動(dòng)人方東暉、大任投資擬減持不超1044.21萬股，占總股本的0.96%。

股東減持頻頻，甚至不惜違規(guī)減持，敏感性不言而喻，難免讓市場犯些嘀咕：企業(yè)基本面、發(fā)展前景如何？

不算多苛求。掐指算來，2005年12月登陸港交所創(chuàng)業(yè)板，羅欣藥業(yè)業(yè)績持續(xù)增長股價(jià)節(jié)節(jié)攀高，上市后十年累計(jì)分紅近十億。對(duì)股東可謂不薄。

此外，高管也獲不菲薪酬。以2022年為例，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員報(bào)酬合計(jì)2,977.83萬元。其中，董事長、總經(jīng)理劉振騰稅前報(bào)酬總額178.36萬元，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人陳嫻為340.17萬元。

那么，股東頻繁減持套現(xiàn)是否看空企業(yè)后市？董高監(jiān)們近三千萬的年薪，與公司實(shí)力和盈利能力匹配么？

2

業(yè)績未達(dá)標(biāo)補(bǔ)償股份

盈利能力為啥下滑？

打虎親兄弟、上陣父子兵。

羅欣藥業(yè)發(fā)展史可追溯至2001年，羅欣制藥廠改制重組。經(jīng)過創(chuàng)始人劉保起、其子劉振騰的一路打拼，成長為一家集藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及醫(yī)療健康服務(wù)為一體的大型醫(yī)藥企業(yè)。目前，劉振騰擔(dān)任羅欣藥業(yè)董事長兼總經(jīng)理。

2005年12月，公司在港交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，后三次提交轉(zhuǎn)板申請(qǐng)均未果。為謀求更高估值，2017年3月其收到私有化要約，價(jià)格17港元／股，較提出要約前一交易日市價(jià)溢價(jià)近32%。

2017年6月公司退市，市值超100億港元。此后經(jīng)過28次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，羅欣藥業(yè)2019年欲借殼東音股份登陸A股。2020年5月12日，正式躋身A股上市公司，成為“港股私有化+A股借殼上市”的首份案例。

遺憾的是，上市后的業(yè)績答卷并不光鮮。在重組方案中，羅欣藥業(yè)承諾2019年-2021年度扣非歸母凈利將分別不低于5.5億元、6.5億元和7.5億元。如沒完成承諾，則應(yīng)依照約定進(jìn)行補(bǔ)償。

最終，營收為75.89億元、60.96億元和64.78億元；凈利為6.34億元、3.21億元和4.06億元。

除了2019年，之后兩年均未達(dá)標(biāo)。2022 年 8 月 29 日，公司召開第四屆董事會(huì)第二十四次會(huì)議，擬分別以 1 元/年的價(jià)格定向回購 33 名補(bǔ)償義務(wù)人 2020 年度和 2021 年度應(yīng)補(bǔ)償股份合計(jì) 371,334,114 股。9 月 14 日上述議案審議通過。

最終導(dǎo)致公司總股本合計(jì)減少 376,100,769 股。股份變動(dòng)導(dǎo)致公司基本每股收益、稀釋每股收益和歸屬于公司普通股股東的每股凈資產(chǎn)增加。

稀釋股東利益，自然不利市場信心，代價(jià)不算小。好在卸下重?fù)?dān)，羅欣藥業(yè)可以輕裝上陣。

跌眼球的是，重新出發(fā)的2022年仍沒搏出個(gè)好業(yè)績，反而加速惡化。

全年?duì)I收 35.88 億元，同比下降 44.62%；歸屬于上市公司股東的凈利-12.26 億元，同比下降401.79%。

營收跌超四成，凈利更是由盈轉(zhuǎn)虧，一把虧掉之前三年利潤額的80%還多，堪稱A股上市以來最差成績單。

且進(jìn)入2023年，頹態(tài)仍有延續(xù)：一季度營收6.62億元，同比下降69.57%；歸母凈利9023.51萬元，同比下降210.47%。

細(xì)分行業(yè)，醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)占據(jù)總營收的98%以上，體量分別下滑63.22%、16.89%，其他業(yè)務(wù)營收上漲8.6%，但1.18%的體量僅占總營收的1.67%。

細(xì)分產(chǎn)品，抗生素類營收7.94億，同比下降34.03%；消化系統(tǒng)類營收2.17億，同比下降80.93%；呼吸系統(tǒng)類營收0.456億，下降93.95%；其他類營收3.91億元，下滑53.57%；代理產(chǎn)品20.22億元，下降16.98%。

對(duì)此，羅欣藥業(yè)表示，行業(yè)政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)，成本上市等因素，導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)均受到影響。

3

集采壓力、“四化”冷思

賣資縮費(fèi)可是良方？

不算多夸言。面對(duì)集采、一致性評(píng)價(jià)大潮，企業(yè)有不小承壓。

如2020年8月第三批集采中，羅欣藥業(yè)奧美拉唑腸溶膠囊中標(biāo)，降幅65%。2021年2月在第四輪集采中，羅欣藥業(yè)的鹽酸氨溴索注射液（2ml:15mg）以5.7元中選，降幅83%；注射用帕瑞昔布鈉（20mg）以29.5元中選，降幅95%。2021年6月，第五批中又中選注射用艾司奧美拉唑鈉和注射用蘭索拉唑，降幅96%、93%。

2022年4月12日，第八批集采中，羅欣藥業(yè)的注射用氨曲南及注射用頭孢西丁鈉兩個(gè)產(chǎn)品中標(biāo)。同年，奧美拉唑腸溶膠囊中標(biāo)長三角（滬浙皖）聯(lián)盟地區(qū)藥品集中采購，其2021年銷售額超3億元，是羅欣藥業(yè)重要產(chǎn)品。

同時(shí)，辛伐他汀片、鹽酸氨溴索注射液、頭孢丙烯片、注射用泮托拉唑鈉中標(biāo)豫晉蒙等十三省（區(qū)、市、兵團(tuán)）藥品聯(lián)盟采購；注射用頭孢硫脒、注射用頭孢唑肟鈉中標(biāo)贛粵豫鄂四省聯(lián)盟藥品帶量采購。

行業(yè)分析師郭興表示，產(chǎn)品集采中標(biāo)，能節(jié)約大筆銷售費(fèi)、有了固定市場也讓患者享受到高性價(jià)比醫(yī)療。但大幅降價(jià)也讓業(yè)績受到?jīng)_擊，尤其盈利能力承壓。不過壓力是全行業(yè)的，同樣營商環(huán)境下，營利持續(xù)雙增的企業(yè)同樣不少。

沒錯(cuò)，醫(yī)改帶來格局洗牌，同樣也是一塊試金石，考驗(yàn)企業(yè)的專業(yè)化、創(chuàng)新化、規(guī)?；?、精細(xì)化等綜合競爭力，羅欣業(yè)績連續(xù)下滑，更多應(yīng)從自身短板找原因。

2022年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-939,126,902.89元，同比減少了878.50%,主要系本期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少。

面對(duì)經(jīng)營壓力，公司甚至賣資回籠資金。

2022年9月，羅欣藥業(yè)公告稱，作價(jià)4.15億元將子公司山東羅欣現(xiàn)代物流集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“現(xiàn)代物流”)70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上藥控股旗下子公司。

2021年，現(xiàn)代物流營收25.95億元，2022上半年為12.97億元，同期羅欣藥業(yè)為64.78億元、31.43億元，現(xiàn)代物流營收占比超40%。2021年現(xiàn)代物凈利9636萬元，羅欣為4.06億元，前者占比也超20%

截至2022上半年，現(xiàn)代物流資產(chǎn)總額為24.12億元，凈資產(chǎn)6.44億元。審計(jì)報(bào)告顯示，現(xiàn)代物流歸屬于母公司所有者權(quán)益為4.35億元，而雙方協(xié)議的現(xiàn)代物流價(jià)值為5.93億元。

這意味著，上述出讓價(jià)不及其凈資產(chǎn)，疊加上述業(yè)績貢獻(xiàn)，是否有些賤賣呢？出售利潤營收奶牛，是否飲鴆止渴、到底多缺錢、后續(xù)業(yè)績又怎么走？

要知道，羅欣藥業(yè)曾對(duì)這家子公司寄予厚望。公開信息顯示，現(xiàn)代物流成立于2017年5月，由創(chuàng)始人劉保起親自發(fā)起設(shè)立，持股100%；2020年5月，公司還對(duì)現(xiàn)代物流增資1.2億元，公司注冊(cè)資本增至2.04億。

或許，也有無奈與急迫。值得注意的是，現(xiàn)代物流曾向山東羅欣及其全資子公司山東羅欣藥業(yè)集團(tuán)恒欣藥業(yè)有限公司借款，截至2022年9月21日，借款余額達(dá)9.99億元。

行業(yè)分析師于盛梅表示，現(xiàn)代物流的重商業(yè)模式，決定其運(yùn)營會(huì)借用較多資金。賣掉現(xiàn)代物業(yè)70%股權(quán)，可回籠借款和出讓價(jià)款資金，用于日常經(jīng)營。同時(shí)上藥控股接盤后，現(xiàn)代物流則可向銀行借貸補(bǔ)充資金。一下盤活兩企也算共贏。

的確，轉(zhuǎn)讓現(xiàn)代物流股權(quán)后，羅欣藥業(yè)2022年應(yīng)收賬款為8.69億，同比下降22.29%。只是，從全年?duì)I收大滑、凈利大虧看，企業(yè)陣痛仍然肉眼可見。長遠(yuǎn)計(jì)，賣資只能救一時(shí)之急，如何適應(yīng)集采常態(tài)化降價(jià)，還需在上述四化上下下功夫，提升自身內(nèi)生動(dòng)力、核心盈利能力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年羅欣藥業(yè)研發(fā)費(fèi)為4.20億元、3.61億元、3.21億元；同期銷售費(fèi)為32.48億元、20.03億元和18.66億元。

可見，企業(yè)在控費(fèi)、精細(xì)化方面持續(xù)發(fā)力。只是，一味縮勢(shì)也是權(quán)宜之計(jì)，并不能持續(xù)改善核心盈利能力。

2022年，企業(yè)銷售費(fèi)17.30億元，同比下降7.31%;研發(fā)費(fèi)2.05億元,同比下降36.21%,主要系本期縮減仿制藥研發(fā)項(xiàng)目支出所致。

放眼行業(yè)，大浪淘沙、不進(jìn)則退，提質(zhì)增效創(chuàng)新已是大勢(shì)。不禁疑問，羅欣藥業(yè)靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長、打造核心競爭力、靠啥贏在當(dāng)下及未來？是否需要戰(zhàn)略反思？

4

打造第二增長曲線

一場提振硬仗

當(dāng)然，盡管近年業(yè)績不理想，深耕30余年公司實(shí)力底氣還是有的。

比如在消化、呼吸疾病用藥市場，羅欣藥業(yè)擁有領(lǐng)先地位。同時(shí)，公司連續(xù) 12 年獲得“中國醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)品線最佳工業(yè)企業(yè)”，也是國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)，多項(xiàng)產(chǎn)品科研成果獲得國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)。

截至2022年末，羅欣藥業(yè)擁有國內(nèi)核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專利數(shù)量 300 余件，上市了 150 余個(gè)品種，300多個(gè)品規(guī)產(chǎn)品。

基于研發(fā)成果，面對(duì)仿制藥的白刃內(nèi)卷，企業(yè)也在加快尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、發(fā)力創(chuàng)新藥，打造第二增長曲線。

2022年4月，羅欣藥業(yè)的替戈拉生片(商品名：泰欣贊)作為1類創(chuàng)新藥獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，實(shí)現(xiàn)了羅欣藥業(yè)1類新藥“零”突破，也是中國首款自研的鉀離子競爭性酸阻滯劑(P-CAB)，實(shí)現(xiàn)了從原料到制劑的自研自產(chǎn)。

此外，兩款自主研發(fā)的1類新藥——LX-039與LX-086也已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，分別用于晚期實(shí)體瘤的治療與ER陽性晚期乳腺癌的治療。2022年，還圍繞替戈拉生片開展包括十二指腸潰瘍、幽門螺桿菌感染等多項(xiàng)不同適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)。

由此觀，羅欣藥業(yè)并沒躺平，也在奮起直追，有創(chuàng)新卡位、專業(yè)化打磨的一面。

只是還是那句話，大浪淘沙、不進(jìn)則退。在競品紛紛開啟科研創(chuàng)新競賽的大勢(shì)下，面對(duì)自身業(yè)績頹勢(shì)，羅欣藥業(yè)的研發(fā)力度、精準(zhǔn)度、高效性還需提升。唯有精細(xì)化，專業(yè)化、規(guī)?；?、創(chuàng)新高效化形成合力，才是打破成長困局、重拾升態(tài)的良方。

說千道道，不如白銀一片。市場不等人、競品不等人。從股價(jià)到業(yè)績，如何盡快支棱起來，劉保起父子有一場硬仗要打。

本文為首財(cái)原創(chuàng)